阿胶网 东阿阿胶 三年才能把存货卖掉 东阿阿胶越来越难了

三年才能把存货卖掉 东阿阿胶越来越难了

东阿阿胶(000423.SZ)业绩之痛仍在持续。

  这家公司上半年营收与净利润同比大幅下滑,净利润更是持续亏损。业绩严重下滑部分源于零售药店市场的整体低迷。IQVIA数据显示,受疫情影响,今年第一季度滋补类产品销售额同比减少11.1%。

  2010年-2018年期间,东阿阿胶对旗下部分产品提价次数达15次,多次提价实际上已经透支了市场对阿胶产品的接纳能力。2019年,东阿阿胶上市24年以来首度经营亏损,亏损额4.44亿元。

  面对低迷市场需求,东阿阿胶采取的对策是削减渠道库存。这有成效吗?

  清库存进度如何?

  今年上半年,东阿阿胶收入10.95亿元,同比下滑42.06%,归母净利润亏损0.84亿元,同比减少143.54%,扣非后归母净利润亏损1.05亿元,同比减少173.14%。

  去年业绩巨亏时,东阿阿胶解释为清理渠道库存引起的阵痛期。今年以来,东阿阿胶显然在努力清理库存。但是,存货清理进展缓慢。

  半年报数据显示,东阿阿胶账面存货33.02亿元,相较于2019年底的35.22亿元减少了2.2亿元。其中库存商品的账面余额达11.94亿元,比2019年底的13.81亿元减少了1.87亿元。

  目前,东阿阿胶存货占流动资产的比重高达42.46%。如果存货变现困难,将对公司流动资产质量产生较大影响。2013年以来,公司存货占流动资产的比值一路上升,由13.49%增加至2019年最高42.98%。存货占比过大,显然会对公司资金利用效率产生影响。

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  数据来源:WIND、界面新闻研究部

  另一方面,即使今年以来存货与库存商品金额已经出现了下降,但由于收入端乏力,导致存货周转天数进一步“飙升”至1039.26天,这一指标是2015年时的3倍以上。存货规模不断上升叠加收入增长乏力甚至下滑,是公司2015年至今周转效率不断下降的原因之一。

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  数据来源:WIND、界面新闻研究部

  显然,东阿阿胶要想回到相对健康的库存水平仍有很长路要走。

  大股东华润忙救火

  眼看阿胶市场越来越难做,东阿阿胶把目光瞄准了中药饮片领域,

  8月22日,东阿阿胶联手另一家老字号药企华润三九(29.080, -0.09, -0.31%)(000999.SZ),推出了新产品“阿胶珠”中药饮片。后者主打“999”系列,包括感冒灵颗粒、板蓝根颗粒、抗病毒口服液,具有广泛的市场影响力。

  华润三九是靠谱的合作伙伴吗?

  根据公司财报,华润三九今年上半年收入58.32亿元,同比减少18.62%。净利润10.61亿元,同比减少38.41%。华润三九主要产品覆盖感冒、皮肤、胃肠、止咳等自我诊疗(CHC)业务。在产品类型上,华润三九以中药配方颗粒产品为主,在饮片产品上品类不多。

  实际上,东阿阿胶与华润三九都是中国华润有限公司(以下简称华润)旗下的上市公司。除了这两家,华润旗下还有数家老字号药企,包括华润双鹤(13.610, -0.07, -0.51%)(600062.SH),江中药业(12.970, 0.92, 7.63%)(600750.SH)等。华润近期还入主了迪瑞医疗(25.180, -2.40, -8.70%)(300396.SZ),拟取得后者25%股份,被视为华润布局医疗器械板块的第一步。

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  东阿阿胶股权结构图 数据来源:公告

  显然,华润想要在盘活旗下的几家药企。

  根据介绍,“阿胶珠”是我国药典阿胶项下的中药饮片,可补血滋阴、润燥、止血,用于血虚萎黄、眩晕心悸、肌痿无力、肺燥咳嗽、劳嗽咯血等10种疾病或症状。

  饮片是指中药材经加工后,根据药材的性质和医疗的需要,把药材切成薄片、厚片、斜片、丝状、段状、块状等规格,以使药物有效成分更易于溶出,并便于进行炮制、储藏、调剂等。

  前瞻产业研究院数据显示,2018年中国中药饮片行业营业收入约为2700亿元。同时中药饮片的消费市场主要是综合医院和中医医院,如果阿胶珠能够介入,就意味着能够打开医保覆盖的市场。

  不过,中药饮片市场是药品质量不合格的“重灾区”,产品层次不齐问题突出。近期,国家药监局发布《关于25批次药品不符合规定的通告》(2020年第55号),共有25批次药品被爆不合格,其中包括7批次的中药饮片。此外,有关部门对中药饮片市场的监管力度在不断升级,行业洗牌呼之欲出。

  “阿胶珠”能否挽救东阿阿胶于水火,还有很多未知数。

  此前,6月12日东阿阿胶发布公告终止回购计划也令人意外。根据公司此前发布的回购方案,回购资金金额不低于7.5亿元且不超过15亿元,回购股份价格不超过45元/股。在终止回购计划之前,东阿阿胶执行回购的总金额约为3.5亿元,不足回购下限金额的一半。

  东阿阿胶决定终止回购的真正原因是什么?

  截至6月30日,东阿阿胶流动资产达77.76亿元,同比减少4.18亿元。对应目前的流动比率为5.27倍,属相当宽裕的范畴。

  但考虑到存货占比较高,且存货周转天数显著上升,若剔除存货后的流动资产仅有44.74亿元,对应流动比率3.03倍。考虑到公司目前仍处于经营亏损状态,如果再出资10亿元进行回购,财务状况就会变得捉襟见肘。

  今年3月23日,东阿阿胶股价最低触及24.78元/股,为近10年来最低。截至8月25日,东阿阿胶报收于43.65元/股,较最低点上涨76.15%,目前公司市值285.48亿元。

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作者: 匿名

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